作者：張楊
黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）指出，健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制，需“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。2024年底，中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)“健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資”。我們要深刻認識壯大耐心資本，對培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要意義，搶抓歷史機遇，創(chuàng)新發(fā)展路徑，以壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
一、深刻認識耐心資本的時代內(nèi)涵
耐心資本具有風險投資的基本特征，不追求短期回報、能夠承受一定波動和回撤、看重長期價值。要準確理解耐心資本的內(nèi)涵與核心要義，深刻把握培育壯大耐心資本對于推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用和意義。
長期主義是耐心資本的突出特征。習近平總書記多次強調(diào)：“完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策?！遍L期主義既是耐心資本的突出特征，更為新質(zhì)生產(chǎn)力提供要素來源。長期主義不僅僅指的時限，更體現(xiàn)在對收益的要求上，注重長期收益而非短期收益。在投資決策過程中，耐心資本投資者更傾向于深入分析企業(yè)的基本面和長期價值，通常不會受到市場短期波動或虧損的影響，能夠耐心等待投資成果的實現(xiàn)。投資者通常會選擇具有長期增長潛力的行業(yè)和企業(yè)進行投資，并通過長期持有和持續(xù)跟蹤來實現(xiàn)投資目標。這種投資導向不僅有助于推動企業(yè)的長期發(fā)展和創(chuàng)新，也為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供了源源不斷的活力。
價值投資是耐心資本的本質(zhì)屬性。與追求短期利益的傳統(tǒng)資本不同，耐心資本更加關注資產(chǎn)的內(nèi)在價值和長期發(fā)展趨勢，而非短期的價格波動。耐心資本的投資者會深入研究企業(yè)的商業(yè)模式、技術路徑和發(fā)展戰(zhàn)略，并進行長期的價值評估，從而選擇真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行投資。這種方法為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了更為理性的價值判斷標準。要充分發(fā)揮資本市場作為要素市場化配置平臺的作用，圍繞企業(yè)投資價值形成價格信號，反映行業(yè)、企業(yè)家能力、技術、人才、風險和內(nèi)外環(huán)境等各種因素，對關鍵要素和標的資產(chǎn)定價，將不同風險偏好和期限的資金有效轉(zhuǎn)化為社會資本，推動各類要素配置到新質(zhì)生產(chǎn)力和全要素生產(chǎn)率提升的關鍵領域。
風險耐受是耐心資本的固有底色。耐心資本傾向于投資具有高成長潛力的新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領域，這些領域雖然充滿不確定性和風險，但也蘊含著巨大的發(fā)展機遇。耐心資本能夠接受在較長時間內(nèi)無收益甚至虧損的情況，不會因為短期的市場波動而輕易撤資，從而為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展創(chuàng)造了良好的風險容忍環(huán)境。耐心資本對短期內(nèi)市場、項目上的負面波動具有較強的耐受力，即使在市場低迷時也能夠保持理性和冷靜，積極進行逆周期布局，維持項目穩(wěn)定運行。
二、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對耐心資本支持的現(xiàn)實需求
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要付出較高的時間成本和機會成本。耐心資本的重要性在于長期性、價值性、責任性，能投早、投小、投硬科技，幫助科創(chuàng)企業(yè)化解融資難、融資貴等“成長的煩惱”，最終實現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力質(zhì)量變革。
突破關鍵核心技術攻關，實現(xiàn)高水平科技自立自強。習近平總書記指出：“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，核心是以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。”這說明，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在要求就是突破關鍵核心技術攻關，實現(xiàn)高水平科技自立自強。耐心資本借助風險管理機制，能夠有效降低科技創(chuàng)新進程中所面臨的風險，為企業(yè)的科技創(chuàng)新活動營造一個穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時，通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，耐心資本還能減少企業(yè)的融資成本，進而增強企業(yè)對創(chuàng)新風險的承受能力，尤其是技術風險的容忍度，提升技術創(chuàng)新試錯的成本承擔能力，從而緩解創(chuàng)新風險帶來的潛在壓力。鑒于科技創(chuàng)新往往需要巨額且持續(xù)的研發(fā)資金投入，特別是在關鍵性技術攻關階段，風險較高且回報周期較長，耐心資本通過提供包括政府投資基金、養(yǎng)老基金、保險資本及AIC等在內(nèi)的多種金融資源配置途徑，為技術攻關提供穩(wěn)定的資金支持，縮短企業(yè)融資周期，有效應對企業(yè)資金短缺問題，加速技術攻關進程，助力企業(yè)實現(xiàn)“0-1”的技術突破。
推動產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。習近平總書記指出：“積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強發(fā)展新動能。”這說明布局新興產(chǎn)業(yè)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的必然要求。耐心通過提供長期資金支持，為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供試錯空間，助其跨越“死亡之谷”，完成未來產(chǎn)業(yè)從技術研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應用的關鍵轉(zhuǎn)變。同時，習近平總書記強調(diào)：“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)?！蹦托馁Y本的形式多樣性使其能夠滿足不同領域和項目的資金需求，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字技術和智能技術的應用來重塑生產(chǎn)流程與創(chuàng)新管理模式，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要路徑。另耐心資本通過支持傳統(tǒng)企業(yè)增加研發(fā)投入，引進先進技術與專業(yè)人才，強化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在市場上的競爭力，助力其邁向更高層次價值鏈。
加速先進生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置，激發(fā)經(jīng)濟發(fā)展新動能。《決定》提出，“健全相關規(guī)則和政策，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應的生產(chǎn)關系，促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，大幅提升全要素生產(chǎn)率”。也就是說，先進生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置是新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)要求。引入價值投資、容錯度高、“有耐心”的外部資本，持續(xù)、穩(wěn)定地為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供所需的資金保障，幫助被投資企業(yè)培育核心競爭力，實現(xiàn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”高水平循環(huán)，這樣才能促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。一方面，耐心資本可以有效地降低金融摩擦從而提升創(chuàng)新的規(guī)模和提高創(chuàng)新水平，從而提升全要素生產(chǎn)率來提高經(jīng)濟增長。另一方面，金融摩擦的降低可以使得資本要素在地區(qū)、行業(yè)之間流動更加順暢，從而促進資本等傳統(tǒng)要素的配置效率的提升來提升新質(zhì)生產(chǎn)力。
三、培育壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的有效舉措
習近平總書記指出：“要深化經(jīng)濟體制、科技體制等改革，著力打通束縛新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點卡點。”推進新質(zhì)生產(chǎn)力是一項系統(tǒng)性工作，我們要準確把握發(fā)展耐心資本支持新質(zhì)生產(chǎn)力的關鍵著力點，加強整體布局，更好賦能高質(zhì)量發(fā)展。
堅持和加強黨的全面領導，以有為政府與有效市場有機結(jié)合夯實發(fā)展根基。《決定》強調(diào)，“健全宏觀經(jīng)濟治理體系”“統(tǒng)籌推進財稅、金融等重點領域改革，增強宏觀政策取向一致性”。政府作為耐心資本的重要供給方和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的首要主體，可以通過政策引導、財稅支持等多渠道引導更多耐心資本流向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關鍵領域，為處于孕育孵化階段的原始性、顛覆性科技創(chuàng)新活動提供動力支持，增強耐心資本的有效供給，保障新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。首先，完善一攬子政策框架體系。培育壯大耐心資本，客觀上要求我們持續(xù)推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，以政策協(xié)同形成強大政策合力。同時，根據(jù)耐心資本的資金來源和投資特征分類施策，完善投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策，為科技創(chuàng)新提供全方位金融服務，促進資金、技術、人才、項目等創(chuàng)新資源有序流動和相互耦合，提高政策支持效果。尤為重要的是，要在政策和制度上保證耐心資本投資的進出自由，避免長期“耐心”投資蛻變?yōu)殚L期“無奈”持有。其次，建立健全財政金融政策聯(lián)動。政府引導基金是天然的耐心資本。要強化財政金融聯(lián)動，充分發(fā)揮政府引導基金的引導、撬動和協(xié)同作用，與金融資本形成合力，壯大耐心資本，實現(xiàn)資金政策對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的精準“滴灌”。積極應對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中有效需求不足等困難與挑戰(zhàn)，探索建立科創(chuàng)企業(yè)信貸風險分擔機制，創(chuàng)新財政專項資金運用方式，對銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)放的科技貸款本金損失，按照一定比例給予風險補償，進一步提升金融機構(gòu)服務科技型企業(yè)的意愿和能力。各金融主體要落實責任擔當，積極提高耐心資本供給，把服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展擺在突出位置，持續(xù)提升耐心資本服務新質(zhì)生產(chǎn)力的精準性、適配性，全面助力新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展。最后，圍繞“使市場在資源配置中決定性作用”這一主線，培育壯大耐心資本。通過深化融資體制改革與開通科技企業(yè)融資綠色通道等路徑，建立有利于市場決定性作用發(fā)揮的機制體制和政策環(huán)境。
完善長期資本服務供給新質(zhì)生產(chǎn)力機制，構(gòu)建耐心資本投融資生態(tài)體系。耐心資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力需突破傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展路徑，建立多層次資本市場金融體系，完善長期資本供給機制，為未來產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長期精準與全方位的資金扶持。通過構(gòu)建科技金融平臺從資金鏈的角度支持原始與顛覆科技創(chuàng)新，推動“科技-產(chǎn)業(yè)-資金”深度融合。應鼓勵、支持、引導居民儲蓄通過企業(yè)年金、職業(yè)年金等方式轉(zhuǎn)化為資本市場的優(yōu)質(zhì)“耐心”資金進入到新能源、新材料、綠色環(huán)保等發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重點領域。同時，拓展創(chuàng)業(yè)投資基金的退出渠道，設立政府引導基金為主導的“S基金”，探索私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓，促進被投科技企業(yè)在再融資、投后管理等專業(yè)方向獲得更多市場化服務。在此基礎上完善耐心資本投融資生態(tài)建設，建立與長期投資匹配的評價體系，對耐心資本績效評價要從整體效能出發(fā)，只要運作規(guī)范與整個投資組合整體盈利，就要容許少數(shù)項目的失敗。要牢牢把握國際社會科技與產(chǎn)業(yè)尖端發(fā)展動向，深入了解科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營狀況，傾聽成長期新興企業(yè)的發(fā)展訴求，有針對性解決重點領域的“急難愁盼”問題，孵化關鍵核心技術形成新質(zhì)生產(chǎn)力。
創(chuàng)新耐心資本產(chǎn)品與服務，激發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力活力。習近平總書記強調(diào)：“統(tǒng)籌運用好股權(quán)、債權(quán)、保險等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務。”應聯(lián)合所有金融主體，致力于創(chuàng)新耐心資本的產(chǎn)品與服務，以滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這一系統(tǒng)工程的需求。需加強一二級市場的聯(lián)動，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供全鏈條、全生命周期的多樣化、接力式金融服務。具體而言，一方面，應增強耐心資本在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的精準性和針對性，堅持“早期投資、小微企業(yè)投資、科技投資”的原則，推動科技成果的本地化轉(zhuǎn)化和孵化。要促使耐心資本服務從傳統(tǒng)銀行貸款等資金渠道，轉(zhuǎn)向服務于不同階段、不同需求的企業(yè)生命周期。在科技創(chuàng)新孵化階段，應大力發(fā)展天使投資等私募股權(quán)基金，有效促進新質(zhì)生產(chǎn)力基礎設施建設；在產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，應利用可轉(zhuǎn)債和知識產(chǎn)權(quán)抵押等融資產(chǎn)品，推動新質(zhì)生產(chǎn)力市場份額的擴大；在企業(yè)成熟擴張階段，應確保退出回流機制的暢通，為新質(zhì)生產(chǎn)力注入持續(xù)動力。另一方面，應拓寬耐心資本服務的產(chǎn)品范圍，持續(xù)推進特色化耐心資本產(chǎn)品的創(chuàng)新，加大對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。同時，要加強資金資源的配置與整合，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以行業(yè)整合和消除產(chǎn)能過剩為主要支持方向，推動傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢領域的技術改造和產(chǎn)業(yè)升級，提升綜合競爭優(yōu)勢，進而催生新質(zhì)生產(chǎn)力。
（作者單位：西安外國語大學經(jīng)濟金融學院）
來源：《紅旗文稿》2025第04期
